任泽平丨全球股市遭遇“黑色星期一”，始于市场对美国经济衰退的担忧

全球股市遭遇“黑色星期一”

8月5日受避险情绪影响，全球股市遭遇“黑色星期一”，主要股指受重挫，大类资产出现大幅下跌。这场风暴始于市场对美国经济衰退的担忧，叠加日央行加息提高资本套利成本，降低风险偏好，引发全球避险情绪升温和资产价格巨震。

日韩股市领跌全球。8月5日，日经225股指收盘暴跌12.40%，较7月11日高点下跌26.56%，盘中两次熔断，已跌回2023年年末水平。日经225单日下跌11270.65点，超越1987年10月“黑色星期一”，创下史上最大下跌点数。韩国综合指数跌幅8.77%，盘中最大跌幅约10%，临近触及熔断机制。其余各国主要股指均不同程度下跌。

全球资产陷入典型“衰退交易”，风险资产下跌，安全资产上涨。除了以股市为代表的风险资产下跌，比特币下跌11.26%，跌破5万美元/枚。而具有避险属性的黄金和白银分别上涨0.21%和0.73%，美国国债收益率下行，美国国债10年期收益率降至3.77%，为2023年7月以来最低水平。代表市场恐慌程度的VIX指数跳涨至2023年10月以来新高水平。

美国就业数据低于预期。7月新增非农就业人数录得11.4万人，预期18.5万人，6月下修至17.9万人。其中，服务业和政府部门分别较上月下滑5.3和2.6万人，为此次新增非农就业的主要拖累。失业率录得4.3%，预期4.1%，一定程度上受飓风天气影响。

非农数据骤降、失业率触发“萨姆法则”，引发市场陷入“美国衰退”恐慌。“萨姆法则”即3个月失业率移动平均值（4.13%），减去过去12个月失业率最低点（3.6%），所得数值超过0.5%时（7月为0.53%），意味着经济体正经历衰退阶段。

尽管美国就业降温、失业率上升，但美国经济基本面仍有一定韧性，不宜轻言美国“落入衰退”。二季度GDP环比折年增长2.8%，高于预期，消费和投资需求贡献较强。居民收支和消费仍稳。6月美国个人可支配收入与消费支出同比增速与5月基本持平。个人消费环比增2.3%，对GDP贡献1.6个百分点，核心商品消费环比增2.4%，核心服务消费增2.2%。

私人投资环比增3.6%，拖累GDP 0.6个百分点，非住宅投资（5.2%）好于住宅投资（-1.4%）。其中，设备投资11.6%，建筑投资-3.4%，与高利率抑制需求有关。居民和企业资产负债表仍然稳健，难以判断很快会硬着陆。

日央行加息，引发全球资本套利逆转

7月31日，日央行举行货币政策会议确定加息、缩减国债购买规模。日央行宣布无担保隔夜利率由0-0.1%上升至0.25%，为3月结束负利率以来的首次加息；减少购债约一半，由当前的5.7万亿日元缩减至2026年一季度的2.9万亿日元。

加息的主要原因在经济活动基本符合预期下抗通胀，降低日元贬值加剧的输入性通胀。2022年4月以来，日本CPI同比持续超过2.0%，6月日本CPI同比为2.8%，与上月相同；春斗日本薪资大幅提升，但通胀侵蚀购买力，2022年月以来实际工资同比持续为负，5月日本5人以上规模企业的名义总现金收入同比为2.0%，较上月增加0.4个百分点，实际同比为-1.3%，较上月下降0.1个百分点。日元贬值，加剧输入性通胀，美元兑日元由2023年12月的144.0上升到158.3，同期日本进口进口价格指数由161.7升到172.3。

日央行加息对内引爆日本股市下跌，对外引发全球套息交易逆转。对日本国内而言，受加息影响，日元升值，金融条件收紧，引发股市估值下跌。但更重要的影响在于对全球流动性，长期以来日元是全球套利货币，其原理为将低利率日元兑换为美元等较高利率货币，投资美元资产，以获取中间的利差收益。日央行加息后，抬高全球套利成本，套息交易逆转，卖美元资产，偿还日元，在日元升值背景下易引发流动性危机。

影响与展望

当前全球大跌主要受市场情绪和美国经济数据转差影响。全球股市遭遇“黑色星期一”，始于市场对美国经济衰退的担忧，叠加日央行加息提高资本套利成本、降低风险偏好，引发全球避险情绪升温，恐慌情绪有所放大。虽然美国就业数据不佳，但经济基本面仍有韧性，居民和企业资产负债表和现金流仍然稳健，不宜轻易判断美国经济硬着陆。

美国利率处在高位，谨防极端情况引发流动性危机。复盘过往每轮美联储加息，均引发全球流动性危机，如80年代拉美债务危机、98年亚洲金融危机、01年和07年刺破本国资产泡沫，18年土耳其货币危机等。本轮美联储自2022年3月开启加息，至今已经持续了29个月，联邦基金利率的目标区间高达5.25%-5.50%，全球美元回流，新兴经济体承压，叠加日元升值，极易引发“流动性危机-资产抛售-资产价格下跌”的交易踩踏。

美联储降息预期升温，时间临近。7月美联储议息会议释放降息信号，市场普遍预计9月开启降息，降幅取决于美国通胀和就业情况。当前全球流动性处于短缺状态，预计各央行会优先启用货币互换等工具，平抑流行性波动。若及时出手稳定市场，可阻断流动性短缺的传导链条。伴随全球金融条件放松，全球资本从美国流向价值洼地，有望带来人民币汇率提升，为国内稳增长提供宝贵时间窗口。

打铁还得自身硬，国内降息窗口打开，加大稳增长、扩内需力度。之前因为美元坚挺、中美利差较大以及人民币汇率贬值压力，国内一直对降息降准偏谨慎，随着美国经济数据转差，降息预期升温，国内降息窗口随之打开。同时，如果来自美国、日本、欧洲的需求减弱，亟需扩大内需，首选财政扩张支持新基建和地产松绑支持刚需。需要留意，上半年以消费和投资为代表的内需低迷，主要靠出口带动的外需，随着美欧经济转差，外需面临较大挑战，扩大内需的必要性上升。

特邀作者任泽平丨经济学家

本文转自于    新浪   前主编