总量需求偏弱的背景下，本轮补库对中国出口的拉动或集中在家电、家具等地产链，金属、机械等建筑施工链，服装纺织等消费链
2024年中美国或步入补库周期，尽管中国产品占美国份额下降，但传统优势产品比重仍较高；总量需求偏弱的背景下，本轮补库对中国出口的拉动或集中在家电、家具等地产链，金属、机械等建筑施工链，服装纺织等消费链。
当前，美国去库存已接近尾声，制造、批发、零售三大环节陆续进入被动去库阶段。本轮美国库存周期去库时间较长，库存总体增速2022年6月触顶回落，销售总额同比增速2021年4月回落，主动去库已达19个月，超出历史平均的12个月。但种种迹象显示，美国去库周期已接近尾声。总量层面，美国销售库存比领先美国库存周期11个月左右，销售库存比已于2023年年中触底回升，对应库存企稳时间约为2024年年中。结构层面，2023年美国制造、批发、零售环节销售增速均回升，进入被动去库阶段。
美国补库通过外贸需求拉动中国出口，最终形成中美库存周期共振。美国需求回升带动美国企业补库，美国补库与美国进口基本同步；美国进口增速上涨拉动中国出口，二者较为同步，疫情期间因全球供给受限，中国对美出口领先回升；中国对美出口改善带动国内企业补库需求提振。需求改善往往在前，企业补库一般在后，最终形成中美库存周期共振。疫情之前，美国库存周期一般领先中国，疫情后，因中国生产端领先好转，中国库存周期变得更领先。但2024年，美国库存可能先一步回升，重新回到疫情前美国库存周期领先中国的状态。
美国补库对中国出口的拉动作用受中国产品份额及美国需求强度的影响。当美国进入补库阶段时，从供给端看，中国份额更高的产品，增速弹性往往更大；从需求端看，美国补库更强时，各类产品对美出口增速均值更高。美国过往两轮补库周期里，2020-2022为强补库周期，中国HS分类产品对美出口中枢增速为5.7%，2016-2018为弱补库周期，中枢仅为1.3%。弱补库周期下，中国各类产品出口增速差异较低，需具体分析需求端的影响。因而本文后续分别从供给端的中国份，及需求端的美国需求强度进行分析。
中国出口占美国份额下降，但仍是前三大进口国。美国补库对中国出口的拉动作用受中国份额的影响。2018年后，中国出口产品占美国进口份额下降，截至2023年11月，中国占美国进口产品比重由2018年的22%降至14%，回到2006年的水平。尽管如此，中国依然是美国前三大进口国，截至2023年11月，中国份额仅低于墨西哥及加拿大两国。并且中国出口占全球的份额疫情后仍继续抬升，最高达10.5%，2023年开始止跌回升，截至2023年9月已由2023年初的8.8%升至9%。
中美贸易摩擦是份额下降主因，但并不能解释全部，中国出口至美国非加征关税产品仍创新高。2018年后，美国分四批对中国额外加征关税，前三批清单主要征税产品包括半导体、汽车零件、消费电子等。第四批清单（清单4A）主要征税产品包括锂电池、疫情防护产品等。当前，中国对美出口中份额下降最大的产品集中在高关税产品，出口至美国的非加征关税产品已创新高，受影响较低。另一方面，中国出口占美国份额也与美国进口需求正相关，美国进口需求回升时，中国出口也能获得一定修复。
中国出口占美国份额较高的优势产品集中在轻工、服装、小商品、机械设备、家电家具等。2018年中美贸易摩擦后至今，中国产品占美国份额不同程度回落，塑料制品份额由2017年底的31%回落至2023年底的27%，玩具由83%降至74%，机械设备由34%降至19%。杂货、有轨机车、爆破产品等部分产品份额有所上涨，传统优势产品如玩具、纺织、鞋类、电气设备等占比仍然较高。
美国地产修复或带动家电、家具、音像设备等出口改善。2023年，美国地产市场韧性较强，在高利率环境下供、需、价格增速均触底回升。供给端，美国住宅建造支出2023年4月触底回升，同比增速10月份回正；需求端，成屋及新房销售增速2023年上半年均回升；价格方面，美国房价增速呈现加速回暖的迹象。2023年1月，美国FHFA、房地美房价指数及前20城房价环比增速均转为正增长。当前，美国家具、电气设备（包括家用电气、照明设备等）库存处于低位，随着降息周期临近，美国地产修复或将进一步带动中国家具、电气设备出口改善。
美国建筑投资回升或带动中国机械、金属、运输设备出口改善。2023年，在《芯片法案》掀起的建厂浪潮下，美国建筑投资增速明显上涨，截至2023年三季度，美国建筑投资环比折年增速达11%，住宅投资增速也达到6.7%。建筑投资所需的运输设备（轮式履带式挖机）、金属机械器具、玻璃等产品对美出口增速2023年底已有所回升。2024年，《芯片法案》支出仍有可能上升，且受建筑工人紧缺影响，2024年建筑施工面积或继续处于高位。
服装、纺织品需求回升或带动中国出口上升。美国制造、批发、零售三大环节持有服装、纺织品库存，其中批发、零售环节持有的服装库存最高，合计占比达90%以上，当前，美国批发、零售商服装销售增速均触底回升，其中批发商服装销售增速回升速度最快，2023年四季度，中国对美出口的其他纺织品、服装及衣着附件产品增速均有改善。2024年，美国服装PPI增速或有所回升，叠加去库进度较快，中国出口预计仍将改善。
本文转自于 财新网
